文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(z黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗hè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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