金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是郑业成是否已婚 郑业成是几线演员居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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